二、火電：煤價(jià)下行+電價(jià)上行，盈利修復(fù)預(yù)期強(qiáng)烈

　　1、煤價(jià)趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)走入下行區(qū)間，沿海電廠有望受益

　　(1)復(fù)雜地緣形勢(shì)引發(fā)煤炭供應(yīng)緊張，2022 年進(jìn)口煤價(jià)整體處于高位

　　地緣政治局勢(shì)變化影響能源市場(chǎng)，全球動(dòng)力煤價(jià)格高企抬升中國(guó)動(dòng)力煤進(jìn)口成本。受疫情影響，2020 年以來(lái)全球煤 炭出口數(shù)量持續(xù)下降，2020 年全球煤炭出口總量為 14.86 億噸，較 2019 年下降 8.3%，2021 年回升至 15.27 億噸， 但仍低于 2019 年水平。而地緣政治局勢(shì)的惡化則進(jìn)一步影響了煤炭市場(chǎng)，2022 年動(dòng)力煤供應(yīng)進(jìn)一步惡化。2022 年 1 月，印尼政府為緩解國(guó)內(nèi)電廠缺煤形勢(shì)宣布 1 月內(nèi)禁止出口煤炭，引發(fā)國(guó)際煤炭市場(chǎng)震蕩，海運(yùn)煤市場(chǎng)供給大幅減 少，煤價(jià)開(kāi)啟上行之路。2022 年 2 月，俄烏沖突爆發(fā)，美國(guó)與歐盟對(duì)俄羅斯實(shí)行能源禁運(yùn)，俄羅斯 3 月以來(lái)煤炭、 石油、天然氣出口量均大幅下降，煤炭出口的下降直接沖擊了全球動(dòng)力煤市場(chǎng)，而天然氣出口的下降使得歐洲出現(xiàn)較 大程度的能源短缺，歐洲多國(guó)被迫重拾其他替代能源，煤電也包括在內(nèi)，根據(jù)國(guó)際能源署的統(tǒng)計(jì)，2022 年歐洲燃煤 發(fā)電量同比增長(zhǎng) 6%，歐洲能源結(jié)構(gòu)的變化加劇了全球煤炭供給的短缺。2022 年中國(guó)的動(dòng)力煤進(jìn)口成本飆升。

　　受地緣政治因素影響，2022 年起秦皇島港、紐卡斯?fàn)柛?、理查德港、歐洲 ARA 港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)持續(xù)上升。秦皇 島港動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià)Q5500、Q5000 自 2022 年 1 月以來(lái)顯著上升，在 2022 年 3 月達(dá)到 1664 元/噸與 1501 元/噸的價(jià) 格高峰，此后價(jià)格雖逐步回落但仍高于年初水平，并于 2022 年 9 月再度回歸至 1612 元/噸與 1412 元/噸，2022 年 全年價(jià)格均處于高位。在國(guó)際價(jià)格方面，紐卡斯?fàn)柛?、理查德港?dòng)力煤自 2021 年末以來(lái)價(jià)格直線上升并在 2022 年 3 月達(dá)到價(jià)格高峰，歐洲 ARA 港動(dòng)力煤則在 5 月達(dá)到價(jià)格頂峰。隨后一直保持高位震蕩狀態(tài)。

　　進(jìn)口煤價(jià)高企提高了沿海電廠的用煤成本，導(dǎo)致 2022 年沿海電廠相較于內(nèi)陸電廠而言整體業(yè)績(jī)不佳。2022 年，沿海電廠營(yíng)業(yè)收入大幅上漲，上海電力營(yíng)業(yè)收入漲幅達(dá)到 27%，浙能電力漲幅 12%，顯著高于華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電、 豫能控股等內(nèi)陸電廠。但在歸母凈利潤(rùn)方面，除上海電力外其他三家沿海電廠均陷入較為嚴(yán)重的虧損狀態(tài)，相較于上 一年的利潤(rùn)改善狀況也弱于華電國(guó)際與內(nèi)蒙華電，整體來(lái)看內(nèi)陸電廠業(yè)績(jī)表現(xiàn)更好。

　　(2)2023 年以來(lái)動(dòng)力煤價(jià)格回落明顯，沿海電廠受益較大

　　隨著地緣局勢(shì)的逐漸平穩(wěn)與主要產(chǎn)煤國(guó)出口的恢復(fù)，2023 年年初以來(lái)國(guó)際煤價(jià)走入下行區(qū)間。隨著俄烏沖突局勢(shì)的 逐漸平穩(wěn)，俄羅斯、印尼等國(guó)的煤炭出口逐漸恢復(fù)，歐洲在冬季過(guò)后動(dòng)力煤需求下降等多方面因素影響，國(guó)際煤價(jià)呈 現(xiàn)高點(diǎn)回落態(tài)勢(shì)。紐卡斯?fàn)柛?、歐洲三港 ARA 動(dòng)力煤價(jià)格由年初的 238.5 與 397.3 美元/噸下降到 5 月的 139.6 與 178 美元/噸，下降幅度巨大。與此同時(shí)，2023 年秦皇島動(dòng)力煤平倉(cāng)價(jià) Q5500 與 Q5000 由年初的 1175 與 1034 元/噸下 滑到 2 月份的 990 與 792 元/噸，隨后出現(xiàn)回升，目前分別穩(wěn)定在 970 與 850 元/噸左右，較去年同期有一定下滑。

　　由于進(jìn)口煤價(jià)下降幅度較大，沿海地區(qū)電廠成本端改善，業(yè)績(jī)顯著回暖。2023Q1，華能?chē)?guó)際、上海電力、粵電力、 浙能電力等沿海電廠分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 22.50、3.35、0.88、10.10 億元，同比增長(zhǎng) 335.30%、230.64%、119.66%、 61.19%，增幅顯著高于華電國(guó)際、內(nèi)蒙華電、豫能控股、晉控電力等內(nèi)陸電廠。沿海電廠顯著受益于進(jìn)口煤價(jià)格下 降，預(yù)計(jì)后續(xù)隨著煤價(jià)的進(jìn)一步回落，業(yè)績(jī)將持續(xù)修復(fù)。

　　2、市場(chǎng)化改革下電價(jià)持續(xù)上行，未來(lái)火電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大

　　(1)市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，電價(jià)進(jìn)入上行區(qū)間

　　2021 年的“缺電”現(xiàn)象使得國(guó)家開(kāi)始加大力度推動(dòng)電力市場(chǎng)化改革。2021 年 10 月，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步 深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化改革的通知》，將煤電電價(jià)在基準(zhǔn)價(jià)基礎(chǔ)上上下浮動(dòng)的范圍由最高下浮 15%/上浮 10% 擴(kuò)大到上下浮 20%(高耗能企業(yè)可超過(guò) 20%)，同時(shí)要求工商業(yè)用戶(hù)必須全部進(jìn)入電力市場(chǎng)，未進(jìn)入電力市場(chǎng)的用戶(hù) 由電網(wǎng)企業(yè)代購(gòu)電。2022 年 1 月，國(guó)家發(fā)改委進(jìn)一步印發(fā)《關(guān)于加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一電力市場(chǎng)體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》(發(fā)改 體改[2022]118 號(hào))，要求 2025 年初步建成全國(guó)統(tǒng)一的電力市場(chǎng)體系，進(jìn)一步優(yōu)化電力資源配置。在 2022 年，國(guó)家 發(fā)改委、國(guó)家能源局先后出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)電力現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)工作的通知》、《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)基本規(guī)則(征求意見(jiàn)稿)》、 《電力現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管辦法(征求意見(jiàn)稿)》等政策文件，推動(dòng)電力市場(chǎng)化改革不斷深入。

　　乘市場(chǎng)化改革春風(fēng)，各地區(qū)電力市場(chǎng)交易價(jià)格 2022 年均大幅上浮。年度電力交易方面，2023 年山西省雙邊協(xié)商與 集中競(jìng)價(jià)電力直接交易成交均價(jià)分別為 393.72 元/兆瓦時(shí)與 385.74 元/兆瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng) 0.01%與 7.43%;廣 東省年度雙邊協(xié)商交易與掛牌交易價(jià)格分別為 553.88 元/兆瓦時(shí)與 552.28 元/兆瓦時(shí)，比去年同期增長(zhǎng)了 11.44%與 9.97%。月度價(jià)格方面，2022 年山西、廣東電力交易市場(chǎng)的日前市場(chǎng)結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格均有所增長(zhǎng)， 且在年末均顯著高于當(dāng)?shù)厝济弘妰r(jià)基準(zhǔn)價(jià)。2022 年 9 月，廣東省日前市場(chǎng)結(jié)算價(jià)格與實(shí)時(shí)市場(chǎng)統(tǒng)一結(jié)算價(jià)格一度攀 升到 743.06 元/兆瓦時(shí)與 817.27 元/兆瓦時(shí)，相較年初增長(zhǎng) 70%。

　　隨著市場(chǎng)交易價(jià)格上浮，2022 年各火電企業(yè)平均上網(wǎng)電價(jià)提升明顯。2022 年，主要火電企業(yè)華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、 大唐發(fā)電、國(guó)電電力、上海電力、浙能電力、申能股份、內(nèi)蒙華電等火電上網(wǎng)電價(jià)與前一年相比均有 20%左右的上漲。 其中華電國(guó)際火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá)到 520.81 元/兆瓦時(shí)，同比增速 23.89%為所有企業(yè)中最高，大唐股份火電上網(wǎng)電價(jià)達(dá) 到 551.27 元/兆瓦時(shí)，為所有企業(yè)中最高?；痣娖髽I(yè)在電力市場(chǎng)化改革中受益匪淺。

　　(2)2023 年交易電價(jià)強(qiáng)勢(shì)依舊，火電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力大

　　2023 年 1-4 月，市場(chǎng)交易電價(jià)依然保持相對(duì)高位。2023 年以來(lái)，廣東、山西等主要電力交易市場(chǎng)電價(jià)在 1 月份出現(xiàn) 短暫回落之后，2 月份又沖上高位，3、4 月份雖有所下滑，但仍維持在電價(jià)基準(zhǔn)價(jià)之上。與此同時(shí)，許多地區(qū)代理購(gòu) 電價(jià)格也均有不同程度的上升，其中江蘇、廣東、上海、重慶等低上升幅度較大。隨著未來(lái)市場(chǎng)化改革不斷推進(jìn)，火 電燃煤成本有望繼續(xù)向工商業(yè)用戶(hù)疏導(dǎo)，而火電的靈活性改造則使得火電有望實(shí)現(xiàn)由電量保障到電量輔助的成功轉(zhuǎn)型， 讓火電可以在未來(lái)的新型電力系統(tǒng)中占據(jù)一席之地，隨之而來(lái)的容量補(bǔ)償機(jī)制建立與推廣也可以進(jìn)一步彌補(bǔ)火電的固 定投資成本，對(duì)火電未來(lái)的業(yè)績(jī)形成一定支撐。