4月單月用電量同比增長(zhǎng)0.7%，年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，其中水電出力繼續(xù)走弱，火電出力改善顯著?？紤]復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及氣溫偏高，預(yù)計(jì)5月用電量增速有望進(jìn)一步上行，但仍需觀察海外疫情后續(xù)影響。全球降息環(huán)境下，類債屬性的水電防御特性凸顯;火電業(yè)績(jī)持續(xù)受益于煤價(jià)下行，估值安全且股息率正變得有吸引力。

　　單月用電量首次轉(zhuǎn)正，各用電類別均有好轉(zhuǎn)。

　　2020年前4月，全社會(huì)用電量21,269億kWh，同比下滑4.7%，降幅較前3月收窄1.8個(gè)百分點(diǎn);4月單月用電量5,572億kWh，同比增長(zhǎng)0.7%，較3月用電增速提升4.9個(gè)百分點(diǎn)。

　　一產(chǎn)、二產(chǎn)、三產(chǎn)及居民增速分別為+7.7%/+1.3%/-7.8%/+6.5%，環(huán)比3月增速分別變動(dòng)+3.7/+4.4/ +11.6/+1.2個(gè)百分點(diǎn)。伴隨復(fù)工復(fù)產(chǎn)的持續(xù)推進(jìn)，全社會(huì)用電量顯著恢復(fù)，所有類別用電量的單月同比增速相比3月全部好轉(zhuǎn)，目前僅三產(chǎn)單月用電量仍呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

　　四大高耗能行業(yè)來(lái)看，4月黑色/有色/非金屬/化工用電增速分別為+0.7%/ +4.9%/-1.1%/+0.2%，增速環(huán)比3月分別變動(dòng)+6.7/+0.2/+16.8/+2.1個(gè)百分點(diǎn)，所有高耗能產(chǎn)業(yè)增速全部提升，其中有色持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　風(fēng)光搶裝繼續(xù)引領(lǐng)電源投資增長(zhǎng)。

　　前4月，全國(guó)發(fā)電裝機(jī)容量1919.3GW，同比增長(zhǎng)5.3%，增速較上月下滑0.3個(gè)百分點(diǎn);其中火電/火電/核電/風(fēng)電/太陽(yáng)能同比增長(zhǎng)2.0%/3.9%/6.2%/12.6%/14.3%。從電力行業(yè)工程投資完成情況來(lái)看，前4月電源投資同比增長(zhǎng)30.4%，增速較前3月回落0.5個(gè)百分點(diǎn);其中風(fēng)電/太陽(yáng)能投資同比分別增長(zhǎng)181.4%/124.5%，主要是受平價(jià)上網(wǎng)前的搶裝驅(qū)動(dòng)。水電/火電/核電投資同比下滑15.8%/28.1%/23.2%。

　　水電出力偏枯加劇，火電修復(fù)彈性顯著。

　　前4月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)1102小時(shí)，同比下滑9.4%;其中水電/火電/核電/風(fēng)電同比分別下滑9.8%/10.3%/1.2%/2.7%至865/1266/2230/745小時(shí)。4月單月，全國(guó)發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)287小時(shí)，同比下滑3.7%。其中水電下滑9.3%;火電下滑2.7%;核電增長(zhǎng)4.6%;風(fēng)電下滑6.2%，水/火/核/風(fēng)單月利用小時(shí)增速環(huán)比分別變動(dòng)-3.1/+8.6/+2.5/-20.8/+4.0個(gè)百分點(diǎn)，火電恢復(fù)最為明顯。

　　5月用電增速或加速修復(fù)。

　　4月單月用電量增速實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，其中所有類別的用電需求均有好轉(zhuǎn)，二產(chǎn)增速轉(zhuǎn)正，三產(chǎn)降幅大幅收窄。根據(jù)新華社報(bào)道援引國(guó)家電網(wǎng)數(shù)據(jù)，5月1~15日，全國(guó)全口徑發(fā)電量同比增長(zhǎng)5.6%，我們認(rèn)為體現(xiàn)了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進(jìn)一步加快推進(jìn)，同時(shí)或也受到近期氣溫較高的影響。綜合考慮下，預(yù)計(jì)5月用電量單月增幅有望環(huán)比4月進(jìn)一步提升，但全球疫情仍未結(jié)束，年內(nèi)仍需關(guān)注潛在后續(xù)波動(dòng)。