2021年以來(lái)，龍?bào)纯萍?603906.SH)靠布局磷酸鐵鋰正極材料實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的跨越式增長(zhǎng)。但“一夜暴富”后，龍?bào)纯萍?023年利潤(rùn)結(jié)束了三位數(shù)增長(zhǎng)，巨虧12億元，不僅出現(xiàn)上市后首度虧損，也將過(guò)去兩年賺到手的利潤(rùn)一舉虧完，今年一季度繼續(xù)深陷虧損。

　　隨著主要原材料碳酸鋰價(jià)格下跌，磷酸鐵鋰正極材料價(jià)格也隨之大幅下滑，加之高度依賴(lài)寧德時(shí)代(300750.SZ)缺乏議價(jià)能力，龍?bào)纯萍己诵漠a(chǎn)品毛利率出現(xiàn)虧損。同時(shí)，2023年來(lái)自寧德時(shí)代的營(yíng)收大幅縮水，也考驗(yàn)著龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)穩(wěn)定性。

　　證券之星注意到，切入鋰電池領(lǐng)域后，接連擴(kuò)產(chǎn)推高了龍?bào)纯萍嫉馁Y產(chǎn)負(fù)債率。在債務(wù)承壓之際，龍?bào)纯萍歼f表港交所尋求新的融資渠道以緩解債務(wù)壓力，同時(shí)繼續(xù)尋求資金支持?jǐn)U產(chǎn)計(jì)劃。

　　上市首虧，存貨跌價(jià)激增

　　龍?bào)纯萍加?017年4月登陸A股市場(chǎng)，最初主營(yíng)業(yè)務(wù)為車(chē)用環(huán)保精細(xì)化學(xué)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品涵蓋潤(rùn)滑油和發(fā)動(dòng)機(jī)冷卻液、柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液、車(chē)用養(yǎng)護(hù)品等產(chǎn)品系列。2021年6月，龍?bào)纯萍家?.45億元收購(gòu)天津貝特瑞納米和江蘇貝特瑞納米100%股權(quán)，開(kāi)始涉足鋰電池正極材料業(yè)務(wù)。

　　有了鋰電業(yè)務(wù)的加持，龍?bào)纯萍嫉臉I(yè)績(jī)加速爆發(fā)。2021及2022年，龍?bào)纯萍挤謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.54億元、140.72億元，增幅分別為111.72%、247.15%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)3.51億元、7.53億元，增速分別為72.98%、114.61%。

　　但歷經(jīng)兩年高增長(zhǎng)后，2023年龍?bào)纯萍紭I(yè)績(jī)?cè)庥?ldquo;滑鐵盧”。根據(jù)2023年年報(bào)，龍?bào)纯萍紝?shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入87.29億元，同比下滑37.96%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損12.33億元，同比下滑263.8%。這也是龍?bào)纯萍甲陨鲜幸詠?lái)首次出現(xiàn)虧損，且將跨界后所賺利潤(rùn)一舉虧光。

　　龍?bào)纯萍急硎荆?023年新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)，行業(yè)面臨下游需求增速放緩和產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存壓力，公司主要原材料碳酸鋰價(jià)格大幅下跌，產(chǎn)生大額存貨跌價(jià)損失，導(dǎo)致凈利潤(rùn)出現(xiàn)虧損。

　　根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2021-2023年，碳酸鋰平均價(jià)格分別約為每噸11.98萬(wàn)元、48.24萬(wàn)元及27.23萬(wàn)元，2023年價(jià)格較前一年出現(xiàn)“腰斬”。據(jù)悉，2021年至2022年的價(jià)格上漲主要是由于鋰電池產(chǎn)品需求增加導(dǎo)致碳酸鋰供應(yīng)短缺，而2023年價(jià)格主要系因供需動(dòng)態(tài)平衡而有所下降。

　　龍?bào)纯萍级麻L(zhǎng)、總經(jīng)理石俊峰在2023年業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，現(xiàn)在看來(lái)，碳酸鋰的價(jià)格已經(jīng)處于低位，未來(lái)再發(fā)生大幅波動(dòng)的幾率較小，公司在磷酸鐵鋰板塊的利潤(rùn)也有望逐漸回歸正常區(qū)間。

　　證券之星注意到，在磷酸鐵鋰正極材料推高業(yè)績(jī)的同時(shí)，龍?bào)纯萍歼M(jìn)行了大量的囤貨。其中2021及2022年的存貨規(guī)模分別達(dá)到11.01億元，30.07億元，較2020年的3.21億元顯著增長(zhǎng)。從結(jié)構(gòu)來(lái)看，原材料為主要存貨內(nèi)容。

　　然而，隨著碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，高位囤積的原材料也成為了“燙手的山芋”。2023年，龍?bào)纯萍即尕浺?guī)模下降46.46%至16.1億元，但計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備卻遠(yuǎn)超往年，達(dá)到5.55億元，進(jìn)一步加劇了虧損。

　　今年一季度，龍?bào)纯萍家琅f深陷虧損境地，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.74億元，同比下滑29.24%;對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)虧損7804.5萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.96%，主要系磷酸鐵鋰正極材料業(yè)務(wù)利潤(rùn)減虧所致。

　　收入受寧德時(shí)代左右，鋰電產(chǎn)品虧本賣(mài)

　　從產(chǎn)品端來(lái)看，龍?bào)纯萍嫉臐?rùn)滑油、冷卻液、車(chē)用養(yǎng)護(hù)品均實(shí)現(xiàn)了正向增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的營(yíng)收分別為7.07億元、4.85億元、7023.99萬(wàn)元，增速分別為13.32%、26.67%、20.42%。

　　但有兩項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同比下滑，其中柴油發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣處理液收入同比下降9.16%至6.26億元;磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.54億元，同比下降44.83%。可以說(shuō)收入占比達(dá)78%的磷酸鐵鋰正極材料極大地拉低了整體收入水平。

　　證券之星注意到，磷酸鐵鋰正極材料也是唯一虧本售賣(mài)的產(chǎn)品，其毛利率從2022年的16.49%減少24.31個(gè)百分點(diǎn)至-7.82%。受此影響，龍?bào)纯萍純衾室蚕萑胩潛p，下滑337.02%至-17.35%。

　　今年一季度，磷酸鐵鋰正極材料仍不復(fù)往年，該產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入8.69億元，平均銷(xiāo)售價(jià)格較2023年同期下降75.35%。因此，一季度凈利率水平仍在負(fù)值徘徊，為-6.61%。

　　當(dāng)磷酸鐵鋰正極材料成為主業(yè)后，龍?bào)纯萍嫉目蛻?hù)開(kāi)始拓展至主流電池生產(chǎn)制造商，如寧德時(shí)代、瑞浦蘭鈞(00666.HK)、欣旺達(dá)(300207.SZ)及億緯鋰能(300014.SZ)等。

　　與此同時(shí)，龍?bào)纯萍家不忌狭舜罂蛻?hù)依賴(lài)癥。2021-2023年，龍?bào)纯萍紒?lái)自前五大客戶(hù)的收入占比分別為42.9%、80%及64.5%。

　　其中，寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了相當(dāng)一部分營(yíng)收。2021及2022年來(lái)自寧德時(shí)代的收入分別為11.6億元、74.87億元，占各期總收入的28.6%、53.2%。龍?bào)纯萍继寡?，盡管客戶(hù)如此集中，但公司并非主要客戶(hù)的磷酸鐵鋰正極材料獨(dú)家供應(yīng)商。這也意味著，買(mǎi)賣(mài)雙方難享有平等的議價(jià)權(quán)。

　　然而，高占比的大客戶(hù)也暗藏隱憂(yōu)，一旦來(lái)自大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入減少，業(yè)績(jī)往往會(huì)遭受沖擊。2023年，寧德時(shí)代貢獻(xiàn)的收入降至26.48億元，縮水了將近65%，其收入占比也降至30.33%。

　　采購(gòu)之外，寧德時(shí)代與龍?bào)纯萍缄P(guān)系親密，是龍?bào)纯萍純杉易庸镜拈g接股東，控制著常州鋰源及龍?bào)磿r(shí)代6.26%及30%的股權(quán)。

　　債務(wù)承壓，赴港上市籌錢(qián)

　　資料顯示，截至2023年，龍?bào)纯萍剂姿徼F鋰正極材料的設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)到20.07萬(wàn)噸，是2021年收購(gòu)貝特瑞相關(guān)資產(chǎn)時(shí)2.36萬(wàn)噸產(chǎn)能的8倍。

　　早在跨界鋰電前一年，龍?bào)纯萍季烷_(kāi)始布局年產(chǎn)4萬(wàn)噸電池級(jí)儲(chǔ)能材料項(xiàng)目。自切入鋰電領(lǐng)域后，擴(kuò)產(chǎn)動(dòng)作更是頻頻。

　　2022年6月，龍?bào)纯萍纪ㄟ^(guò)定增募資22億元，其中12.9億元用于新能源汽車(chē)動(dòng)力與儲(chǔ)能電池正極材料規(guī)?；a(chǎn)，5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

　　僅2個(gè)月后，龍?bào)纯萍荚俅喂?，擬通過(guò)可轉(zhuǎn)債募資21億元，用于新能源汽車(chē)動(dòng)力與儲(chǔ)能正極材料規(guī)?；a(chǎn)項(xiàng)目、磷酸鐵及配套項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行貸款，但籌備數(shù)月后最終“折戟”。

　　同時(shí)，龍?bào)纯萍歼€向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，在江西宜春和寧德時(shí)代合資建設(shè)4萬(wàn)噸的碳酸鋰加工廠(chǎng)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于今年6月底前達(dá)到預(yù)定可使用。

　　歷經(jīng)前期大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，龍?bào)纯萍嫉呢?cái)務(wù)壓力明顯加大，資產(chǎn)負(fù)債率屢攀新高。該指標(biāo)一路從2021年的58.8%增長(zhǎng)至2023年的75.73%，并在今年一季度進(jìn)一步攀升至76.5%，創(chuàng)下歷史新高。而2020年的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.45%。

　　截至今年一季度末，龍?bào)纯萍紦碛胸泿刨Y金24.49億元、交易性金融資產(chǎn)9.32億元，合計(jì)33.81億元。與之對(duì)應(yīng)的債務(wù)中，短期借款高達(dá)47.55億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債16.25億元、長(zhǎng)期借款25.56億元。由此看來(lái)，龍?bào)纯萍钾?fù)債是其貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)的2倍之多，償債壓力之大可見(jiàn)一斑。

　　證券之星注意到，2021年至今，龍?bào)纯萍纪ㄟ^(guò)籌資活動(dòng)籌集的現(xiàn)金總凈額已接近97億元。而近幾次融資方案中均包含了“補(bǔ)流”及償債需求。如今，龍?bào)纯萍蓟I劃赴港上市，尋求更多的融資渠道。

　　資料顯示，龍?bào)纯萍荚?023年10月25日及今年4月29日兩度向港交所主板提交上市申請(qǐng)書(shū)，可見(jiàn)其急切上市之心。

　　根據(jù)募資用途，龍?bào)纯萍寄技馁Y金將分別用于印尼工廠(chǎng)二期的部分開(kāi)支、湖北襄陽(yáng)工廠(chǎng)新磷酸錳鐵鋰生產(chǎn)線(xiàn)的部分開(kāi)支、償還銀行借款、以及用于營(yíng)運(yùn)資金及其他一般公司用途。

　　據(jù)悉，印尼工廠(chǎng)(包括一期及二期)預(yù)計(jì)總成本約為20.72億元，一期3萬(wàn)噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目已基本建設(shè)完畢，預(yù)計(jì)于今年二季度末正式投產(chǎn)。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)