1月3日，新年伊始，艾羅能源在上交所科創(chuàng)板成功上市，成為2024年全國首家A股上市公司。

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　　艾羅能源發(fā)行價為55.66元/股，發(fā)行市盈率為7.95倍，開盤大漲近80%，最高報100.08元/股，市值一度接近160億元。截至收盤，報 87.93元/股，總市值140.69億元。

　　招股書顯示，本次艾羅能源公開發(fā)行股票數(shù)量4000萬股，募集資金總額超22億元，主要投向儲能電池及逆變器擴(kuò)產(chǎn)項目、光儲智慧能源研發(fā)中心建設(shè)項目、海外營銷及服務(wù)體系項目。

　　這并非艾羅能源首次闖關(guān)IPO。早在2022年6月，該公司IPO就曾獲得科創(chuàng)板受理，但此后歷程并不順利，前后曾中止兩次，直到2023年3月才順利過會。

　　今日，隨著洪亮的鐘聲響起，艾羅能源為期1年半之久的上市之旅終于落下帷幕。

　　艾羅能源成立于2012年，是光伏儲能系統(tǒng)及產(chǎn)品供應(yīng)商，提供光儲逆變器、儲能電池以及并網(wǎng)逆變器等產(chǎn)品。近年來，該公司在戶儲領(lǐng)域的顯著成績令人矚目，去年實現(xiàn)了11億的收益，凈利潤增長了17倍，三年內(nèi)利潤增長了34倍。

　　這主要得益于艾羅能源在戶儲領(lǐng)域的深入耕耘，以及在2022年歐洲戶儲市場大爆發(fā)時抓住了機(jī)遇。

　　不過，行業(yè)的風(fēng)口并不會永遠(yuǎn)持續(xù)。2023年，隨著歐洲戶儲市場的降溫，艾羅能源是否能夠繼續(xù)保持其卓越的業(yè)績，成為一個值得關(guān)注的問題。

　　成為戶儲黑馬企業(yè)

　　根據(jù)招股書披露，艾羅能源的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)如下圖所示，2023年1-6月公司各項產(chǎn)品中儲能逆變器收入占比25.42%;儲能電池收入占比52.84%，并網(wǎng)逆變器收入占比14.78%，配件及其他收入占比6.83%。

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　　其中儲能電池業(yè)務(wù)占比最高，超過50%，儲能電池和儲能逆變器占比合計近80%，是公司營收的主力。

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　　值得注意的是，2020年公司儲能業(yè)務(wù)占比尚未如此之高。2020年并網(wǎng)逆變器產(chǎn)品占總營收的53.85%，2021年公司明顯調(diào)整了產(chǎn)品側(cè)重，減少并網(wǎng)逆變器的份額，著重投入儲能電池和儲能逆變器領(lǐng)域，業(yè)務(wù)發(fā)展更聚焦。

　　眾所周知，受退煤、退核浪潮影響，歐洲能源成本和電價逐年攀升，帶來戶用光伏及儲能需求持續(xù)高增，各國政府相繼出臺補貼及稅收減免政策降低戶儲安裝成本以支持戶用光儲發(fā)展。

　　而俄烏戰(zhàn)爭疊加海外大型停電事件，則為歐洲推動全球戶用儲能市場超預(yù)期爆發(fā)點燃了最后一根引線。

　　近幾年，戶儲作為儲能細(xì)分領(lǐng)域中幾乎毛利率最高、增長速度最快的一支，高成長性的自發(fā)性市場需求持續(xù)爆發(fā)，戶用儲能尤其是海外戶儲成為了全球儲能市場上的“香餑餑”。

　　受益于戶儲市場的爆發(fā)，2020年到2023年上半年，艾羅能源戶用儲能業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)提升，分別為 42.83%、68.13%、81.89%和 78.36%。

　　實際上，2022年隨著歐洲戶儲需求爆發(fā)，國內(nèi)能出口對應(yīng)產(chǎn)品的企業(yè)當(dāng)年盈利均達(dá)到了峰值。

　　例如派能科技、禾邁股份、昱能科技、固德威、錦浪科技、陽光電源等國內(nèi)逆變器和儲能電池代表企業(yè)，2022年的營收和歸母凈利潤增速均實現(xiàn)了顯著上漲。

　　艾羅能源則憑借以儲能產(chǎn)品為核心業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，抓住了2022年戶用儲能爆發(fā)的機(jī)遇，營收和凈利潤均表現(xiàn)優(yōu)異。營收方面，2020-2022年營收復(fù)合增長率高達(dá)244.27%;凈利潤方面，2020-2022年凈利潤復(fù)合增速高達(dá)485.64%。

　　收入和利潤的高復(fù)合增速自然離不開核心產(chǎn)品銷量的爆發(fā)，儲能電池銷量從2020年的47.91MWh增長至2022年的1125.8MWh，復(fù)合增長率384.75%;儲能逆變器銷量從2020年的6884臺增長至2022年的14.58萬臺，復(fù)合增長率360.23%。

　　總體看來， 艾羅能源近幾年業(yè)績表現(xiàn)可圈可點，尤其2022年歐洲戶儲需求大爆發(fā)，公司產(chǎn)品完美契合海外市場，盈利實現(xiàn)跨越式增長，大有戶儲黑馬之勢。

　　警惕風(fēng)口過后的盈利隱憂

　　雖然近兩年艾羅能源抓住了海外戶儲爆發(fā)風(fēng)口，業(yè)績實現(xiàn)飛升，但行業(yè)的風(fēng)口并不會永遠(yuǎn)持續(xù)。在歐洲戶儲爆發(fā)式需求過后，是否還能維持業(yè)績的高速增長?上市后業(yè)績變臉的風(fēng)險同樣伴隨著艾羅能源。

　　首先，歐洲戶儲黃金時代已經(jīng)成為過去。2023年歐洲作為全球最大的戶用儲能市場卻顯示出增長放緩的跡象。因為2022年的市場爆發(fā)吸引了大量供應(yīng)商涌入，導(dǎo)致2023年面臨高庫存的挑戰(zhàn)。而隨著電價的下降和用戶購買意愿的觀望態(tài)度，歐洲的戶儲市場確實可能會進(jìn)一步降溫。

　　艾羅能源作為一家主要面向海外市場銷售的企業(yè)，特別是在歐洲和美國等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，依賴度非常高。報告期內(nèi)，其在歐洲地區(qū)的銷售收入占比超過90%。

　　如此一來，歐洲戶儲市場的下行對艾羅能源這樣高度依賴歐洲市場的公司來說，無疑是一個非常嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。若要維持其業(yè)績增長，就需要尋找新的增長點。

　　其次，除了歐洲戶儲市場增速下滑風(fēng)險外，同行競爭激烈也或?qū)?dǎo)致其業(yè)績高啟難以持續(xù)。

　　根據(jù)招股說明書，儲能電池市占率方面，2021年全球戶用儲能電池市占率前三名分別為特斯拉(18%)、派能科技(14%)和比亞迪(11%)，CR3所占市場份額為43%，頭部企業(yè)市場份額集中度相對較高艾羅能源市占率為4.1%，2022年市占率提升至4.7%，相對仍較低。

　　逆變器市占率方面，2021年全球前五大逆變器廠商中，合計市場份額占比約為79.3%，行業(yè)集中度相對較高。其中，四家為國內(nèi)廠商，陽光電源排名第1，市場份額約31.30%;華為、錦浪科技、古瑞瓦特等國內(nèi)逆變器企業(yè)分別排名第2、第3 和第5，市場份額合計40.60%。艾羅能源逆變器(含儲能逆變器和并網(wǎng)逆變器)市場份額為1.4%，戶用儲能逆變器細(xì)分領(lǐng)域，市場份額占比約5.1%。

　　整體看，無論儲能電池還是儲能逆變器，艾羅能源目前市占率仍較低，規(guī)模方面尚無與頭部抗衡的優(yōu)勢，行業(yè)話語權(quán)不足。

　　當(dāng)前逆變器和儲能電池競爭均較激烈，戶儲爆發(fā)風(fēng)口褪去，疊加行業(yè)競爭激烈，艾羅能源未來或許存在利潤下降的風(fēng)險。

　　雪上加霜的是，除了“外患”，艾羅能源的“內(nèi)憂”也不容小覷。公開資料顯示，公司實控人李新富夫婦背負(fù)巨額債務(wù)。截至2023年1月31日，其還有大量尚未償還的借款，本息余額為3.57億元。

　　對此，李新富夫婦想要通過艾羅能源的現(xiàn)金分紅作為償還資金來源，若不足，則通過與主要債權(quán)人的債務(wù)延期承諾或出售少量艾羅能源股份的方式進(jìn)行債務(wù)償還。

　　除此之外，截至2022年12月31日，李新富夫婦控制的桑尼能源(艾羅能源前母公司)還有超9億的債務(wù)尚未償還，且大部分債務(wù)即將到期。

　　而艾羅能源此次募集資金除了用于儲能電池及逆變器擴(kuò)產(chǎn)項目、光儲智慧能源研發(fā)中心建設(shè)項目，以及海外營銷及服務(wù)體系項目之外，還有相當(dāng)一部分用于補充流動資金項目。這也讓人擔(dān)心李新富夫婦會不會將這筆募資拿去還債。

　　顯然，上交所也有此擔(dān)心并進(jìn)行了問詢。“即使桑尼能源無法償還上述大額負(fù)債，或因擔(dān)保而產(chǎn)生償付義務(wù)，該種情形對艾羅能源控制權(quán)清晰穩(wěn)定與持續(xù)經(jīng)營也不會產(chǎn)生實質(zhì)性影響。”艾羅能源在回復(fù)上交所問詢時認(rèn)為。

　　如今，成功上市的艾羅能源，其內(nèi)憂外患諸多問題亟待解決，而在資本的加持下，艾羅能源是曇花一現(xiàn)還是一路長虹，還需要時間驗證。

　　注：部分資料來源于見智研究/星球儲能所/極目新聞/招股說明書