(報(bào)告出品方/作者：國聯(lián)證券，賀朝暉、梁豐鑠)

　　1 儲能安全性能亟待升級

　　1.1 儲能安全事故頻發(fā)造成嚴(yán)重?fù)p失

　　全球范圍內(nèi)儲能火災(zāi)事故頻發(fā)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2017 年以來，全球范圍內(nèi) 共發(fā)生 59 起以上儲能火災(zāi)事故。其中 2021 年以前事故主要集中在韓國，多數(shù)由三 元鋰電池引發(fā)，因此減緩了后續(xù)韓國儲能裝機(jī)進(jìn)程，并使得三元電池逐漸退出了儲能 市場。2021 年以后，中國、美國、歐洲、澳洲等儲能發(fā)展迅速的地區(qū)均發(fā)生了多起 嚴(yán)重事故，造成大量損失。

　　儲能系統(tǒng)火災(zāi)造成的損失重大。2022 年 10 月 15 日，韓國重要數(shù)據(jù)中心鋰電池 起火斷電，導(dǎo)致韓國兩大互聯(lián)網(wǎng)巨頭 Naver 和 Kakao 中斷服務(wù)，韓國金融交通運(yùn)輸 等幾乎所有部門受到嚴(yán)重影響。這場火災(zāi)直接令 Kakao 集團(tuán)股價(jià)下跌 4%~5%，市值 蒸發(fā)約 101 億元人民幣。儲能安全事故還可能造成人員傷亡，2021 年 4 月，北京市 豐臺區(qū)福威斯油氣技術(shù)有限公司一儲能項(xiàng)目發(fā)生火災(zāi)爆炸，造成 1 人遇難，2 名消防 員犧牲，1 名消防員受傷。

　　儲能系統(tǒng)火災(zāi)往往會出現(xiàn)復(fù)燃，較一般火災(zāi)控制難度大。在上述北京市豐臺區(qū)儲 能系統(tǒng)火災(zāi)事故中，先有人員發(fā)現(xiàn)電池柜起火冒煙，但是明火被撲滅后不斷復(fù)燃，并不時(shí)出現(xiàn)爆燃，直到發(fā)生爆炸，造成人員傷亡。從發(fā)現(xiàn)起火到明火徹底被撲滅耗時(shí)近 12 小時(shí)。究其原因，鋰電池作為一個(gè)能量體，火災(zāi)時(shí)會引發(fā)外短路，而外短路又會 促進(jìn)電池的熱失控，形成循環(huán)直至能量耗盡，導(dǎo)致儲能系統(tǒng)火災(zāi)控制難度較一般火災(zāi) 大。

　　鋰電池儲能系統(tǒng)火災(zāi)的嚴(yán)重性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于電動汽車電池火災(zāi)。鋰電池儲能系統(tǒng)由 大量的電氣系統(tǒng)構(gòu)成，電氣火災(zāi)則可能誘發(fā)更嚴(yán)重的鋰電池火災(zāi)。因此，消防安全必 須同時(shí)考慮電氣設(shè)備和電池系統(tǒng)的雙重安全，才能有效保障儲能系統(tǒng)的安全性。而且， 儲能裝置能量比動力電池系統(tǒng)高 1-2 個(gè)數(shù)量級，火災(zāi)事故影響范圍和程度更加嚴(yán)重， 安全防控更加復(fù)雜，并且缺乏安全標(biāo)準(zhǔn)。

　　1.2 鋰電池?zé)峁芾黼y度較大

　　溫度是影響鋰電池穩(wěn)定性的關(guān)鍵因素。溫度對鋰電池穩(wěn)定性影響主要表現(xiàn)在高溫 會使電池的內(nèi)部材料會發(fā)生分解反應(yīng)，導(dǎo)致鋰離子通道發(fā)生閉塞，引起正負(fù)極直接接 觸、短路，放出大量氣體和熱量，電池內(nèi)部壓力迅速增加，從而發(fā)生如電池鼓包、破 裂、泄壓閥破裂、鋁箔熔化等熱失控現(xiàn)象。電池過熱是事故演化的核心階段，電池本 體、外部激源、運(yùn)行環(huán)境及管理系統(tǒng)這四類誘發(fā)因素都會導(dǎo)致電池過熱，從而誘發(fā)安 全事故。

　　溫度對鋰離子電池的影響主要表現(xiàn)為三個(gè)方面： 1)容量衰減：溫度越高，鋰電容量衰減速度越快; 2)熱失控：充放電過程中熱量無法散去則會導(dǎo)致熱失控，帶來連鎖反應(yīng)，造成 儲能系統(tǒng)熱失控，降低電池安全性; 3)低溫特性：低溫環(huán)境下，鋰電容量也會隨著溫度下降而下降。

　　鋰離子電池有最佳溫度、工作溫度和可承受溫度三類溫度區(qū)間。可承受溫度區(qū)間 (-40℃-60℃)是鋰電電化學(xué)性能相對穩(wěn)定的區(qū)間。在此區(qū)間內(nèi)，-20℃-45℃是工作 溫度區(qū)間，會出現(xiàn)電池壽命衰減、抗阻增加、容量下降等問題，但仍能正常工作;10℃ -35℃是最佳溫度區(qū)間，鋰電電化學(xué)特性表現(xiàn)最佳。

　　復(fù)雜的電池材料和密集系統(tǒng)結(jié)構(gòu)加大儲能熱管理難度。由于商業(yè)化儲能鋰離子 電池采用的是沸點(diǎn)低、易燃有機(jī)電解液，其電解質(zhì)材料熱值較高，當(dāng)電池本體或相關(guān) 電氣設(shè)備運(yùn)行發(fā)生故障時(shí)，容易引發(fā)電池材料熱副反應(yīng)，誘發(fā)電池?zé)崾Э?。而且儲?系統(tǒng)中大量電池緊密排列在一個(gè)空間內(nèi)，高低倍率交錯(cuò)運(yùn)行，容易造成熱量聚集、溫 度分布不均勻、電池間溫差較大等問題，導(dǎo)致電池的性能、容量和壽命下降，發(fā)生連 鎖反應(yīng)，甚至引發(fā)熱失控，誘發(fā)安全事故。

　　隨著工作時(shí)間越長、放電倍率增大，鋰電池放熱速率增加。不同放電倍率下鋰電 表面的溫度變化在充電階段、靜置階段基本一致，而放電階段，鋰電表面溫升隨著放 電倍率的增大而顯著增大，放熱速率加快。當(dāng)放電倍率增加至 1.5C 時(shí)，放電階段鋰 電溫度高達(dá) 40℃，超出最佳溫度區(qū)間，可能會誘發(fā)熱失控。

　　大容量和高倍率的儲能系統(tǒng)成為發(fā)展趨勢，驅(qū)動儲能溫控和消防需求提升。2021 年以來，多項(xiàng)國家、地方政策均鼓勵(lì)探索建設(shè)共享儲能，建立“新能源+儲能”機(jī)制， 推動新型儲能市場化發(fā)展。為應(yīng)對大規(guī)模儲能進(jìn)入市場，多省發(fā)布了儲能參與的調(diào)峰 調(diào)頻輔助服務(wù)政策。調(diào)頻要求儲能系統(tǒng)具有高倍率，調(diào)峰要求儲能系統(tǒng)具有大容量， 隨著調(diào)峰調(diào)頻需求增長，儲能系統(tǒng)產(chǎn)熱量將不斷上升，儲能溫控和消防行業(yè)有望迎來 重要的發(fā)展機(jī)遇。

　　1.3 新國標(biāo)提高儲能安全要求

　　儲能電站裝機(jī)容量快速增長，儲能安全政策趨嚴(yán)。隨著大容量、高倍率的儲能系 統(tǒng)成為趨勢，儲能安全問題逐漸被重視。2014 年版國標(biāo)《電化學(xué)儲能電站設(shè)計(jì)規(guī)范》 已很難滿足快速發(fā)展的儲能安全需求，國家標(biāo)準(zhǔn)之外僅有部分企標(biāo)、團(tuán)標(biāo)、地方標(biāo)準(zhǔn)、 美標(biāo) NFPA855、UL9540 等作為參考，國內(nèi)儲能安全標(biāo)準(zhǔn)仍需進(jìn)一步規(guī)范。

　　新標(biāo)準(zhǔn)對儲能安全標(biāo)準(zhǔn)提出更高要求。國家標(biāo)準(zhǔn) GB/T 42288-2022《電化學(xué)儲 能電站安全規(guī)程》已正式發(fā)布，將于 2023 年 7 月 1 日起正式實(shí)施。此前儲能安全領(lǐng) 域的老國標(biāo)系 2014 年發(fā)布，在消防領(lǐng)域主要規(guī)范了建筑物和設(shè)備防火等級、消防水 池和砂池的配置，探測和預(yù)警方面提出“應(yīng)設(shè)置火災(zāi)自動報(bào)警系統(tǒng)”和“宜配置感煙 探測器和可燃?xì)怏w報(bào)警裝置”。2021 年出臺的新國標(biāo)征求意見稿，開始引入“自動滅 火系統(tǒng)”、“電池模塊級消防”、“多系統(tǒng)聯(lián)動”、“抑制復(fù)燃”等概念。此次新國標(biāo)正式 發(fā)布，相較征求意見稿進(jìn)一步趨嚴(yán)，新增了“每個(gè)電池模塊可單獨(dú)配置探測器”的表 述;“且防止復(fù)燃”的表述升級為“持續(xù)抑制復(fù)燃”。

　　我國電化學(xué)儲能電站安全政策不斷趨嚴(yán)。2022 年，多項(xiàng)政策陸續(xù)出臺，根據(jù)國 內(nèi)外電化學(xué)儲能電站火災(zāi)事故的案例，對儲能電池的性能、儲能系統(tǒng)安全、運(yùn)行維護(hù) 安全管理等提出更加詳細(xì)的規(guī)范與標(biāo)準(zhǔn)。

　　隨著儲能安全標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，儲能消防和溫控系統(tǒng)的重要程度有望顯著增強(qiáng)。相比于 國外，雖然我國電化學(xué)儲能電站事故發(fā)生較少，但是儲能安全標(biāo)準(zhǔn)體系不夠健全，缺乏國外政策提到的一些重要規(guī)范，比如 AS/NZS 5139 要求電池系統(tǒng)安裝在特定位置; UL9540A 強(qiáng)調(diào)了單個(gè)電池儲能系統(tǒng)單元火災(zāi)緩解方法;NFPA 855 對于儲能系統(tǒng)單 元間以及與墻壁的安全距離進(jìn)行了規(guī)定等。由于國內(nèi)外儲能電站事故頻發(fā)，我國儲能 安全標(biāo)準(zhǔn)向全球標(biāo)準(zhǔn)靠攏，不斷完善趨嚴(yán)，儲能消防和溫控系統(tǒng)的重要程度有望顯著 增強(qiáng)。

　　2 儲能消防重要程度有望增強(qiáng)

　　2.1 消防設(shè)計(jì)策略需要升級

　　當(dāng)前儲能系統(tǒng)火災(zāi)探測及消防設(shè)計(jì)存在不足。目前預(yù)置艙儲能電站火災(zāi)探測報(bào) 警系統(tǒng)參照 GB 50116《火災(zāi)自動報(bào)警系統(tǒng)設(shè)計(jì)規(guī)范》，配置使用點(diǎn)型感溫和感煙探 測器，消防預(yù)警系統(tǒng)采用獨(dú)立的通訊方式，主要存在三點(diǎn)不足： 1)探測部分：配置的點(diǎn)型感溫和點(diǎn)型感煙探測器，只有在煙氣和溫度已經(jīng)蔓延 到艙室后才能起到報(bào)警作用，不適用于鋰離子電池?zé)崾Э卦缙陬A(yù)警，屬于電池?zé)釘U(kuò)散 事故發(fā)生后的火災(zāi)報(bào)警。 2)火災(zāi)抑制部分：在整個(gè)預(yù)制艙內(nèi)做淹沒式的滅火藥劑噴放，滅火藥劑無法作 用于發(fā)生熱失控的電池箱內(nèi)部，不能起到定向撲滅火災(zāi)的作用。 3)聯(lián)動部分：傳統(tǒng)消防作為獨(dú)立運(yùn)行的系統(tǒng)，無法與 BMS 或 EMS 系統(tǒng)通訊形 成有效聯(lián)動。

　　新型儲能消防系統(tǒng)設(shè)計(jì)主要包括三個(gè)方面：主動預(yù)警、通訊聯(lián)動和多級防控。主 動預(yù)警需要通過 BMS 系統(tǒng)對電池日常運(yùn)行數(shù)據(jù)進(jìn)行測量，監(jiān)控異常電氣參數(shù)，提前 識別出異常電芯或 PACK 進(jìn)行更換。通訊聯(lián)動需要實(shí)現(xiàn) BMS、EMS 等管控系統(tǒng)，各 類傳感器組成的探測系統(tǒng)，滅火介質(zhì)釋放、繼電器、斷路器等執(zhí)行系統(tǒng)之間的聯(lián)動控 制。

　　多級防控大體將儲能電站火災(zāi)防控設(shè)計(jì)分為三個(gè)層級： 1)PACK 級消防：在每個(gè)電池箱體內(nèi)配備滅火系統(tǒng)，發(fā)生電池?zé)崾Э厣踔脸霈F(xiàn) 初期火星時(shí)，可將滅火劑精確作用于異常電池箱體內(nèi)，將火災(zāi)控制在萌芽狀態(tài)，實(shí)現(xiàn) 損失和影響的最小化。 2)艙級消防：當(dāng)電池箱體內(nèi)部的火災(zāi)沒有得到有效撲滅，或者出現(xiàn)預(yù)制艙內(nèi)的 附屬電器、電路、控制器等短路引發(fā)的電氣火災(zāi)時(shí)，需要啟動艙內(nèi)消防裝置釋放滅火 劑，進(jìn)行空間淹沒式的消防。 3)電站級消防：當(dāng)火災(zāi)蔓延至儲能預(yù)制艙外部，通過防火墻設(shè)計(jì)、預(yù)制艙間距 提升、站內(nèi)大型消防設(shè)施配備等方式防止事故擴(kuò)大化，為火災(zāi)救援爭取時(shí)間。

　　2.2 消防裝備數(shù)量和質(zhì)量有提升空間

　　探測端的多層級要求將提升微型探測器的需求。多級防控設(shè)計(jì)落實(shí)到探測端，體 現(xiàn)在不僅在儲能預(yù)制艙中布設(shè)探測設(shè)備，更需要在每組電池簇，乃至每個(gè)電池模塊上， 布設(shè)氣體、溫度探測設(shè)備，以獲得對于隱患位置和發(fā)生時(shí)間更清晰的認(rèn)識，從而進(jìn)行 更及時(shí)精準(zhǔn)的反應(yīng)。

　　探測端還需要多類探測器結(jié)合，對火災(zāi)隱患的各類表征進(jìn)行全方位偵測。由于鋰 電池材料成分復(fù)雜，火災(zāi)反應(yīng)特殊，而各類傳感器都有其特定的應(yīng)用場景，面對鋰電 儲能火災(zāi)的多種氣體探測、長壽命、高響應(yīng)速度、高穩(wěn)定性等嚴(yán)格要求，需要一氧化 碳、氫氣、VOC 類、煙霧、溫度和火焰等多種探測結(jié)果復(fù)合作為預(yù)警和滅火噴射啟 動信號會更科學(xué)可靠。

　　氣體滅火劑快速降溫性能更好，水基滅火劑持續(xù)冷卻性能更佳。根據(jù)試驗(yàn)數(shù)據(jù)， 幾類氣體滅火劑中，當(dāng)前配置最廣泛的七氟丙烷冷卻降溫的效果最差;六氟丙烷和全 氟己酮冷卻降溫效果好，但氣體滅火劑持續(xù)冷卻降溫的效果均較差。水基滅火劑的快 速降溫效果不及全氟己酮等氣體滅火劑，但是細(xì)水霧具備較好的持續(xù)冷卻性能。

　　撲滅只是基礎(chǔ)，防止復(fù)燃是消防難點(diǎn);氣體滅火劑和細(xì)水霧結(jié)合的方式具備更好 的鋰電池滅火性能。氣體滅火系統(tǒng)因不能持續(xù)冷卻降溫以抑制鋰電池?zé)崾Э氐某掷m(xù)發(fā) 生，即使前期實(shí)現(xiàn)快速滅火，但后期易復(fù)燃，從而無法有效撲滅鋰電池火災(zāi)。同時(shí)配 置氣體滅火系統(tǒng)和細(xì)水霧滅火系統(tǒng)，在火災(zāi)發(fā)生時(shí)，氣體滅火系統(tǒng)采用全艙淹沒的方 式快速降溫，模組級分布式細(xì)水霧系統(tǒng)針對特定電池組持續(xù)冷卻，可以起到理想的滅 火效果。

　　儲能消防系統(tǒng)價(jià)值占比有望提升。據(jù)青鳥消防公告，目前儲能消防領(lǐng)域仍主要采 用艙級方案，在整個(gè)儲能系統(tǒng)中的價(jià)值占比為 1%-3%左右;隨著儲能安全領(lǐng)域相關(guān) 政策、標(biāo)準(zhǔn)的逐漸落地，艙級方案配置的探測器種類和數(shù)量提升，氣體消防和細(xì)水霧 消防協(xié)同配置，價(jià)值占比有望向 3%-4%拓展;而隨著 PACK 級方案滲透率逐漸提升， 預(yù)計(jì)價(jià)值占比 5%-7%是有望落地的方案。

　　2.3 預(yù)計(jì)儲能消防市場空間增長迅速

　　預(yù)計(jì) 2026 年儲能消防行業(yè)市場空間達(dá)到 119.8 億元，2022-2026 年 CAGR 為 129.8%。我們認(rèn)為，隨著全球范圍內(nèi)儲能裝機(jī)高速增長(儲能裝機(jī)詳細(xì)測算過程見 國聯(lián)證券電新組外發(fā)報(bào)告《儲能系列報(bào)告一：海內(nèi)外需求共振造就優(yōu)質(zhì)賽道》)，中國 系統(tǒng)集成商在海外市場市占率不斷提升，儲能消防供應(yīng)商有望通過對集成商的深入綁 定進(jìn)入海外市場，并有望通過拓展海外集成商客戶加快出海進(jìn)程。 另外，隨著儲能預(yù)制艙內(nèi)配備的消防探測器種類提升，滅火介質(zhì)種類由七氟丙烷 升級至全氟己酮和細(xì)水霧相配合，PACK 級消防方案滲透率逐漸提升，儲能消防單位 價(jià)值量可進(jìn)一步提高，使得儲能消防行業(yè)獲得高于儲能行業(yè)本身的市場空間增速。

　　3 儲能溫控價(jià)值量有望提升

　　儲能安全是系統(tǒng)性工程，更先進(jìn)的消防設(shè)計(jì)往往與液冷系統(tǒng)相結(jié)合。液冷電池 PACK 普遍具備 IP67 等高防護(hù)等級，得以滿足簇級或者 PACK 級消防對于電池結(jié)構(gòu) 密封要求的提升;液冷儲能系統(tǒng)普遍具備更高的集成度，采用非步入式結(jié)構(gòu)，電池機(jī) 柜間可采用防火隔板進(jìn)行隔離，減少相互影響;更重要的在于，液冷系統(tǒng)可降低電芯 之間的溫差，使整個(gè)系統(tǒng)在適宜的溫度工作，從源頭上減少儲能系統(tǒng)發(fā)生熱失控的概 率。

　　3.1 液冷系統(tǒng)更安全且度電成本更低

　　儲能熱管理主要分為風(fēng)冷和液冷兩條路徑，液冷系統(tǒng)的綜合性能更強(qiáng)。風(fēng)冷即利 用空氣作為冷卻介質(zhì)對電池系統(tǒng)進(jìn)行冷卻，空氣從電池一側(cè)流入，流經(jīng)電池內(nèi)部后， 由另一側(cè)流出。由于流經(jīng)前部電池組的空氣積累了部分熱量，會導(dǎo)致后部電池組的冷卻效果變差。這一問題可通過改變空氣流道的設(shè)計(jì)改善，但可能導(dǎo)致降低儲能系統(tǒng)的 能量密度。

　　液冷系統(tǒng)一般采用乙二醇水溶液作為冷卻劑，冷卻液流經(jīng)集成在電池系統(tǒng)內(nèi)部的 液冷板，以降低電池溫度。液冷系統(tǒng)可使電池之間的堆疊更加緊密以提高能量密度; 并且具備更強(qiáng)的散熱性能，降低電池溫差，提升一致性水平，降低熱失控風(fēng)險(xiǎn)。液冷 技術(shù)此前在 SVG、數(shù)據(jù)中心、直流設(shè)備、電動汽車等領(lǐng)域已廣泛使用，在儲能領(lǐng)域 的新應(yīng)用也逐步成為市場的主流選擇。

　　液冷系統(tǒng)具備更強(qiáng)的溫度控制精度，進(jìn)而延長電池壽命。綜合各廠商的宣傳口徑， 風(fēng)冷機(jī)組可將儲能系統(tǒng)內(nèi)的溫差控制在 5-10℃左右，而采用液冷機(jī)組可將溫差降低 至 2-3℃的水平，顯著提高電池充放電過程中的均一性，并有望較風(fēng)冷系統(tǒng)延長 2 年 以上的電池使用壽命。

　　液冷系統(tǒng)具備更高的單艙能量密度，減少儲能建設(shè)用地。我們統(tǒng)計(jì)了陽光電源和 科華數(shù)能分別采用風(fēng)冷和液冷方案的儲能系統(tǒng)集成產(chǎn)品的參數(shù)，計(jì)算得到風(fēng)冷產(chǎn)品的 能量密度約為 0.13-0.15MWh/m2，而液冷集成方案可提升能量密度 50%以上至 0.2- 0.23 MWh/m2。同樣電池能量條件下，液冷方案可較風(fēng)冷減少約 30%的占地面積。

　　在一個(gè) 4MWh 的集裝箱儲能系統(tǒng)中，當(dāng) COP 提升至 2.5 時(shí)，溫控系統(tǒng)耗電可大 幅降低，相較風(fēng)冷系統(tǒng)節(jié)省 1.45 萬元/年，約占年運(yùn)營成本的 1.45%(包括電池及其 他設(shè)備折舊、人工以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等全部成本)。同時(shí)，液冷系統(tǒng)中的運(yùn)動部件較風(fēng)冷系統(tǒng)減少 90%以上，可減少故障點(diǎn)，降低設(shè)備維護(hù)費(fèi)用。

　　液冷系統(tǒng)的優(yōu)勢最終體現(xiàn)在降低全生命周期的度電成本。由于儲能溫控設(shè)備在 整個(gè)儲能系統(tǒng)中的價(jià)值量占比較低，由風(fēng)冷升級至液冷系統(tǒng)之后，建設(shè)成本的增加幅 度小于系統(tǒng)循環(huán)壽命的提升幅度，根據(jù)科華數(shù)據(jù)、南都電源、天合儲能等公司對于液 冷新品的宣傳，全生命周期的 LCOS 可降低 15%-32%。

　　3.2 預(yù)計(jì)國內(nèi)市場液冷滲透率快速提升

　　當(dāng)前國內(nèi)儲能液冷滲透率較低，海外市場對液冷接受度較高。據(jù) GGII，2021 年 國內(nèi)儲能領(lǐng)域液冷溫控滲透率僅為 12%，預(yù)計(jì) 2025 年有望迅速提升至 45%。海外 市場缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，但從全球系統(tǒng)集成龍頭 Fluence 的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化可以看出液冷 滲透率快速提升的趨勢。Fluence 在 2020 年以前的集成產(chǎn)品均為風(fēng)冷方案，2020 年 后推出的新一代產(chǎn)品中，光伏配儲和工商業(yè)儲能產(chǎn)品提供風(fēng)冷和液冷兩種選擇，電網(wǎng) 級儲能產(chǎn)品僅提供液冷配置。

　　液冷系統(tǒng)單位價(jià)值量顯著高于風(fēng)冷，不過在總成本中占比較低。整套液冷系統(tǒng)單 位價(jià)值量約 0.6 億元/GWh，風(fēng)冷系統(tǒng)單位價(jià)值量約 0.3 億元/GWh。據(jù)我們不完全統(tǒng) 計(jì)，2022 年國內(nèi)儲能系統(tǒng)采購中標(biāo)均價(jià)為 1.54 元/Wh，因此儲能液冷系統(tǒng)成本僅占系統(tǒng)采購成本的 3.9%左右;風(fēng)冷系統(tǒng)成本僅占系統(tǒng)采購成本的 1.9%左右。下游對于 溫控系統(tǒng)的價(jià)格敏感度相對較低。

　　近年國內(nèi)廠商紛紛推出液冷產(chǎn)品，滲透率有望快速提升。國內(nèi)廠商中，寧德時(shí)代 和比亞迪率先針對海外市場需求，于 2020 年推出了液冷集成產(chǎn)品;2021-2022 年， 各主流系統(tǒng)集成商紛紛跟進(jìn)，推出了凝聚最新設(shè)計(jì)理念和技術(shù)實(shí)力的液冷方案產(chǎn)品， 強(qiáng)調(diào)新品的高安全、高能量密度、長壽命、低度電成本的特性。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)集 成商在液冷領(lǐng)域的布局持續(xù)推進(jìn)，重點(diǎn)示范項(xiàng)目開始采用液冷系統(tǒng)，國內(nèi)儲能項(xiàng)目商 業(yè)模式逐漸跑通，性能更優(yōu)異的液冷方案滲透率有望快速提升。

　　預(yù)計(jì) 2026 年儲能溫控行業(yè)市場空間達(dá)到 167.1 億元，2022-2026 年 CAGR 為 89.2%。我們認(rèn)為，隨著全球范圍內(nèi)儲能裝機(jī)高速增長，中國系統(tǒng)集成商在海外市場 市占率不斷提升，儲能溫控供應(yīng)商有望通過對集成商的深入綁定進(jìn)入海外市場，并有 望通過拓展海外集成商客戶加快出海進(jìn)程。另外，由于液冷滲透率提升已基本成為行 業(yè)共識性趨勢，儲能溫控單位價(jià)值量可進(jìn)一步提高，使得儲能溫控行業(yè)獲得高于儲能 行業(yè)本身的市場空間增速。

　　3.3 供應(yīng)鏈垂直整合構(gòu)成核心競爭力

　　儲能溫控廠商多為相近賽道跨界而來，行業(yè)格局尚不穩(wěn)定。當(dāng)前儲能溫控廠商主 要來自數(shù)據(jù)中心溫控、工業(yè)冷卻設(shè)備和車用熱管理領(lǐng)域，各自的先天優(yōu)勢有部分差異。 一般而言，數(shù)據(jù)中心溫控設(shè)備企業(yè)此前在風(fēng)冷領(lǐng)域技術(shù)積累更多;工業(yè)冷卻設(shè)備企業(yè) 此前對于液冷技術(shù)的應(yīng)用更多;而動力電池?zé)峁芾砥髽I(yè)此前與電池廠商的綁定相對更 深入。目前儲能溫控市場空間相對較小，液冷方案在國內(nèi)剛剛起步，且行業(yè)具備較強(qiáng) 的定制化屬性，競爭格局尚不明確，需關(guān)注溫控廠商與頭部系統(tǒng)集成商的配套關(guān)系。

　　液冷系統(tǒng)中價(jià)值量最高的環(huán)節(jié)為液冷主機(jī)和液冷板。從液冷系統(tǒng)的成本結(jié)構(gòu)來 看，液冷主機(jī)約占 57%，液冷板約占 16%，分配管路約占 10%，干冷器/蒸發(fā)冷卻器 等冷源約占 8%，輸入電源約占 2%，其他成本約占 7%。

　　對于供應(yīng)鏈的垂直整合能力構(gòu)成溫控企業(yè)核心競爭力。由于液冷技術(shù)此前在其 他領(lǐng)域的發(fā)展相對成熟，我們認(rèn)為儲能溫控企業(yè)的主要競爭優(yōu)勢將體現(xiàn)在產(chǎn)品定制能 力、成本控制能力以及對大客戶的綁定;而以上優(yōu)勢的核心來源是企業(yè)對于自身供應(yīng) 鏈的垂直整合能力。

　　以液冷板為例，部分溫控企業(yè)自身并不具備液冷板生產(chǎn)能力，并且由于液冷板與 電池包的集成度較高，電池廠商也不會輕易將電池設(shè)計(jì)參數(shù)提供給新接觸的溫控廠商， 而與已經(jīng)展開合作的供應(yīng)商之間黏性更大。

　　4 系統(tǒng)集成商競爭壁壘逐漸提高

　　4.1 集成商是儲能安全第一責(zé)任人

　　儲能系統(tǒng)的構(gòu)成相對復(fù)雜，集成商扮演安全第一責(zé)任人的身份。儲能電站系統(tǒng)是 由儲能電池、儲能變流器(PCS)、溫控系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、升壓系統(tǒng)、電池管理系統(tǒng) (BMS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)和其他諸多設(shè)備集成的復(fù)雜系統(tǒng)。儲能系統(tǒng)集成商 向上游對接大量設(shè)備供應(yīng)商，將各子系統(tǒng)高效、安全地集成為儲能系統(tǒng)產(chǎn)品，向下游 業(yè)主或 EPC 承包商交付并提供后續(xù)的質(zhì)保服務(wù)，是儲能項(xiàng)目安全的第一責(zé)任人。

　　集成商通過對管理系統(tǒng)的搭建體現(xiàn)儲能的安全價(jià)值。集成商的價(jià)值不僅是對各 類設(shè)備采購后的簡單拼湊，而是需要搭建整套儲能設(shè)備的管理系統(tǒng)，真正實(shí)現(xiàn)新國標(biāo) 中要求的各類安全設(shè)備的聯(lián)動控制，以在對成本進(jìn)行有效控制的前提下，充分發(fā)揮整 套系統(tǒng)的安全價(jià)值。

　　低價(jià)競爭及較長的供應(yīng)鏈易滋生安全隱患。2022 年 10 月，海南某平價(jià)光伏項(xiàng) 目配備的 25MW/50MWh 儲能電站中 1 個(gè)電池艙，在調(diào)試階段發(fā)生起火事故。據(jù)索 比儲能網(wǎng)報(bào)道，該項(xiàng)目系統(tǒng)采購中標(biāo)單價(jià)約為 1.304 元/Wh，低于我們統(tǒng)計(jì)的 2022 年均價(jià) 1.5 元/Wh;另外，該項(xiàng)目系統(tǒng)集成商、電池直流側(cè)集成商和電芯供應(yīng)商分別 為三家企業(yè)，供應(yīng)鏈條相對較長。

　　4.2 技術(shù)、渠道、資金構(gòu)筑行業(yè)壁壘

　　對于電池運(yùn)行狀態(tài)的主動預(yù)警將提高儲能系統(tǒng)集成商的行業(yè)壁壘。對于電池狀 態(tài)的監(jiān)測難以由消防設(shè)備供應(yīng)商完成，而是電池廠商或系統(tǒng)集成商提升自身產(chǎn)品競爭 力的手段。功能的實(shí)現(xiàn)依賴于根據(jù)大量實(shí)際運(yùn)行數(shù)據(jù)建立的模型，在設(shè)備運(yùn)行過程中 實(shí)時(shí)檢測和評估電池性能;龐大的運(yùn)算可能出現(xiàn) BMS 算力不足的情況，還需要在云 端增加計(jì)算設(shè)備。因此對于系統(tǒng)集成商的過往項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，以及基于大數(shù)據(jù)及人工智能 算法實(shí)現(xiàn)電站智能運(yùn)維的能力提出了更高的要求。

　　各廠商產(chǎn)品的最終性能存在差距。理論上，集成商可在全市場采購優(yōu)質(zhì)的設(shè)備進(jìn) 行集成，不過系統(tǒng)的整體設(shè)計(jì)、各類設(shè)備的配合、電芯一致性的控制仍考驗(yàn)集成商的 技術(shù)實(shí)力，最終體現(xiàn)在各廠商的集成產(chǎn)品的性能上存在差距。

　　強(qiáng)大的供應(yīng)鏈管理和多環(huán)節(jié)自研自制構(gòu)成競爭要素。安全、長壽命、智能高效和 易安裝維護(hù)是當(dāng)前各集成商在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的共同追求，并需要在保障高性能的同時(shí)合 理管控成本。因此，憑借自身較強(qiáng)大的市場地位提高對供應(yīng)鏈的管理能力，以及通過 對電芯、PCS、BMS、EMS 等關(guān)鍵構(gòu)成中的一個(gè)或多個(gè)環(huán)節(jié)的自研自制，并不斷迭 代升級，是系統(tǒng)集成商的重要競爭要素。

　　下游客戶多為大型電力集團(tuán)，形成較高渠道壁壘。據(jù)儲能與電力市場統(tǒng)計(jì)，2022 年全年，國內(nèi)儲能項(xiàng)目完成招標(biāo) 44GWh 以上，項(xiàng)目業(yè)主主要為大型電力央國企，多 數(shù)儲能項(xiàng)目招標(biāo)要求參與方具備豐富項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，具備項(xiàng)目資源獲取能力的企業(yè)有望占 據(jù)優(yōu)勢，并通過規(guī)模擴(kuò)張和品牌口碑的建立構(gòu)筑后續(xù)更高的競爭壁壘。

　　單個(gè)項(xiàng)目投資大、周期長，對資金實(shí)力要求高。當(dāng)前 100MW/200MWh 大型儲 能項(xiàng)目的建設(shè)逐漸成為主流，單個(gè)項(xiàng)目對應(yīng)設(shè)備投資約 3 億元，總初始投資約 4 億 元;并且項(xiàng)目從招標(biāo)、設(shè)備采購、安裝調(diào)試、性能測試的全流程周期較長;下游業(yè)主 議價(jià)能力強(qiáng)，因此儲能集成商的資產(chǎn)負(fù)債率及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)普遍較高，對企業(yè)的 資金實(shí)力要求較高。

　　4.3 集成商集中度有望提升

　　儲能作為新型電力系統(tǒng)補(bǔ)短板的剛需，裝機(jī)高速增長。據(jù) CNESA，2022 年國 內(nèi)新增投運(yùn)新型儲能項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模達(dá) 6.9GW/15.3GWh，功率及能量規(guī)模同比增長率 均超過 180%。截至目前，全國已有 26 個(gè)省市規(guī)劃了“十四五”時(shí)期新型儲能的裝 機(jī)目標(biāo)，總規(guī)模接近 67GW;此外，國內(nèi) 2022 單年新增規(guī)劃在建的新型儲能項(xiàng)目規(guī) 模達(dá)到 101.8GW/259.2GWh，預(yù)計(jì)大部分項(xiàng)目或?qū)⒃诮?1-2 年內(nèi)完工并網(wǎng)，項(xiàng)目規(guī) 模已遠(yuǎn)超國家發(fā)改委《關(guān)于加快推動新型儲能發(fā)展的指導(dǎo)意見》中設(shè)置的 2025 年實(shí) 現(xiàn) 30GW 裝機(jī)的目標(biāo)。

　　獨(dú)立儲能已構(gòu)成儲能項(xiàng)目開發(fā)的主流形式。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，2022 年國內(nèi)儲 能中標(biāo)項(xiàng)目中，新能源配儲約占 46%，獨(dú)立及共享儲能項(xiàng)目約占 44%;2023 年初至 今，我們共統(tǒng)計(jì)到 7.6GWh 的儲能中標(biāo)項(xiàng)目，其中 66%均為獨(dú)立及共享儲能項(xiàng)目， 已構(gòu)成儲能項(xiàng)目開發(fā)的主要形式。

　　獨(dú)立儲能電站盈利模式逐漸明晰。2022 年以來，各地方政策紛紛落地，逐漸確 定了現(xiàn)貨市場套利、容量租賃、容量補(bǔ)償和輔助服務(wù)收益為獨(dú)立儲能主要收益來源。 山西省在國內(nèi)首次針對獨(dú)立儲能設(shè)立一次調(diào)頻輔助服務(wù)市場;甘肅省在全國范圍內(nèi)首 次為儲能電站開放了調(diào)峰容量市場;青海省首次提出，儲能電站可同時(shí)參與調(diào)頻、調(diào) 峰市場，或同時(shí)參與調(diào)頻、現(xiàn)貨電能量市場;山東省獨(dú)立儲能參與現(xiàn)貨市場已運(yùn)行一 年時(shí)間。

　　保障輔助服務(wù)調(diào)用次數(shù)增強(qiáng)業(yè)主信心。儲能項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性此前最大痛點(diǎn)在于利用率 過低，當(dāng)前多地輔助服務(wù)政策中規(guī)定了儲能項(xiàng)目最低調(diào)用次數(shù)，強(qiáng)力保障了項(xiàng)目整體 收益率;青海儲能調(diào)峰補(bǔ)償標(biāo)準(zhǔn) 0.5 元/千瓦時(shí)，年利用小時(shí)數(shù)不少于 540 小時(shí);寧 夏 2022、2023 年度儲能試點(diǎn)項(xiàng)目的調(diào)峰服務(wù)補(bǔ)償價(jià)格為 0.8 元/千瓦時(shí)，年調(diào)用次 數(shù)不低于 300 次。

　　現(xiàn)貨市場前景廣闊，考驗(yàn)電價(jià)預(yù)測及運(yùn)營管理能力。據(jù)儲能與電力市場模擬測算， 2022 年山東 2 小時(shí)儲能系統(tǒng)參與現(xiàn)貨市場，全年理想情況下可獲得價(jià)差水平為 0.57119 元/kWh。雖然低電價(jià)在中午時(shí)段，高電價(jià)在傍晚時(shí)段均有相當(dāng)?shù)募卸?，?整體仍較為分散，需要運(yùn)營方具備更精細(xì)的電價(jià)預(yù)測及運(yùn)營管理能力以獲得較高的套 利空間。 智慧運(yùn)營和交易輔助或?qū)⒊蔀榧缮檀蛟觳町惢闹匾緩?。?dāng)前已有 14 個(gè)省 市推進(jìn)全國電力現(xiàn)貨市場試點(diǎn)，預(yù)計(jì) 2023 年內(nèi)現(xiàn)貨市場在全國的推進(jìn)會更加迅速。22 年 10 月，融和元儲中標(biāo)全國首個(gè)獨(dú)立儲能現(xiàn)貨交易輔助決策項(xiàng)目，我們認(rèn)為相關(guān) 的儲能系統(tǒng)運(yùn)營、數(shù)字化和智能化應(yīng)用有望構(gòu)成未來系統(tǒng)集成商打造差異化的新壁壘。

　　鋰價(jià)下行，獨(dú)立儲能項(xiàng)目供應(yīng)商的盈利空間相對較好。通過梳理 2022 全年的儲 能項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)格，獨(dú)立儲能項(xiàng)目的 EPC 中標(biāo)均價(jià)為 2.08 元/Wh，顯著高于新能源配 儲項(xiàng)目 EPC 中標(biāo)均價(jià) 1.64 元/Wh;獨(dú)立儲能與新能源配儲的系統(tǒng)采購均價(jià)接近，分 別為 1.48 元/Wh 和 1.50 元/Wh，不過獨(dú)立儲能的報(bào)價(jià)區(qū)間相對集中，最低報(bào)價(jià)為 1.41 元/Wh，而新能源配儲最低報(bào)價(jià)為 1.29 元/Wh，反應(yīng)出部分項(xiàng)目存在低價(jià)競爭 的情況。隨著 23 年以來碳酸鋰價(jià)格迅速回落，儲能供應(yīng)商成本壓力預(yù)計(jì)將有所減弱， 盈利空間逐漸打開。

　　高利用率儲能項(xiàng)目對于供應(yīng)商的選擇相對集中。2022 年開始，多個(gè)大型開發(fā)商 開始以框架采購的方式為即將開展的儲能項(xiàng)目預(yù)定供貨商。6 個(gè)框架采購項(xiàng)目合計(jì)超 10GWh，對于供應(yīng)商的選擇相對集中;據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì)，相較于主要作為并網(wǎng)路 條的新能源配儲項(xiàng)目，利用率預(yù)期較高的獨(dú)立儲能項(xiàng)目由于對設(shè)備性能的要求更高， 對于供應(yīng)商的選擇也相對更加集中。我們認(rèn)為，隨著儲能商業(yè)模式的日趨完善，下游 業(yè)主對于產(chǎn)品性能的更加重視，儲能系統(tǒng)集成商的集中度有望提升。

　　5 投資分析

　　5.1 青鳥消防：儲能消防先發(fā)優(yōu)勢明顯

　　國內(nèi)外消防領(lǐng)域業(yè)務(wù)發(fā)展迅速較快。公司是國內(nèi)消防電子領(lǐng)域龍頭，能夠提供全 線產(chǎn)品及服務(wù)，競爭優(yōu)勢明顯;公司重視技術(shù)研發(fā)，自研朱鹮芯片應(yīng)用于公司絕大部 分產(chǎn)品，降本優(yōu)勢明顯;公司渠道積累深厚，國內(nèi)外布局廣闊，品牌影響力強(qiáng)，并獲 得國內(nèi)外雙認(rèn)證，擁有國內(nèi)四大生產(chǎn)基地和國外三大基地。 前瞻布局儲能消防市場。公司產(chǎn)品品類不斷豐富，能滿足客戶多個(gè)消防系統(tǒng)同時(shí) 建立的整體化布局要求，搶占已清出中小型企業(yè)的空缺市場，獲得更大市占率;儲能 消防新國標(biāo)發(fā)布，公司儲能消防產(chǎn)品 2022 年累計(jì)發(fā)貨 4000 萬以上，同比大幅提升; PACK 級設(shè)備門檻較高，公司已建立完備探測及滅火技術(shù)儲備，產(chǎn)品優(yōu)勢明顯;存量 市場增長規(guī)模較大，公司提早進(jìn)行渠道布局，獲單機(jī)會較多。

　　5.2 英維克：充分受益于儲能及數(shù)據(jù)基建高景氣

　　公司 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.9 億元，同比下降 1%，歸母凈利潤 1.17 億元，同比下降 23%。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 22.28 億元，同比增長 30.82%;實(shí)現(xiàn) 營業(yè)利潤 2.18 億元，同比增長 7.95%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利 2.05 億元，同比增長 12.86%。 儲能溫控業(yè)務(wù)高速增長。液冷快速連接器產(chǎn)品已經(jīng)形成系列化，包括自鎖和盲插等 11 個(gè)系列，近期發(fā)布了儲能溫控新產(chǎn)品——BattCool 儲能全鏈條液冷解決方案 2.0。公司產(chǎn)品已成熟應(yīng)用于眾多國內(nèi)外儲能項(xiàng)目。22 年半年報(bào)顯示公司來自儲能應(yīng) 用的營業(yè)收入約 2.5 億元，較去年同期相比增長約 68%。 數(shù)據(jù)基建景氣度提升，公司有望充分受益。公司深耕精密溫控領(lǐng)域，涵蓋機(jī)房溫 控節(jié)能調(diào)節(jié)產(chǎn)品、機(jī)柜溫控節(jié)能產(chǎn)品、客車空調(diào)和軌道交通列車空調(diào)四大業(yè)務(wù)模塊， 具備豐富的產(chǎn)品供應(yīng)和業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn);公司是間接蒸發(fā)冷卻技術(shù)專家，針對大型數(shù)據(jù)中心 的散熱問題，推出蒸發(fā)冷卻多技術(shù)融合的產(chǎn)品，已為騰訊、字節(jié)等主流廠商建設(shè)數(shù)據(jù) 中心冷卻項(xiàng)目，未來有望隨數(shù)據(jù)基建景氣度提升，持續(xù)快速增長。

　　5.3 同飛股份：工業(yè)溫控領(lǐng)先企業(yè)積極拓展儲能業(yè)務(wù)

　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的主要下游行業(yè)為數(shù)控裝備(包括數(shù)控機(jī)床、 激光設(shè)備)和電力電子裝置行業(yè)。數(shù)控機(jī)床方面，下游應(yīng)用廣泛，不但可以應(yīng)用于國 防軍工、石油化工、船舶等領(lǐng)域，還可以應(yīng)用于新能源、紡織、電子、汽車等行業(yè)的 自動化設(shè)備;激光設(shè)備方面，中國激光設(shè)備市場規(guī)模正逐步擴(kuò)大;電力電子裝置方面， 隨著能源結(jié)構(gòu)的切換，將迎來較大發(fā)展機(jī)遇。綜合來看，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望維持穩(wěn)定 增長。 溫控產(chǎn)品應(yīng)用場景再擴(kuò)大，有望進(jìn)一步打開儲能溫控市場。公司所處的工業(yè)溫控 設(shè)備行業(yè)與儲能溫控行業(yè)在技術(shù)要求上具有高相似性，而公司在工業(yè)溫控設(shè)備行業(yè)深 耕多年，產(chǎn)品具有嚴(yán)苛環(huán)境下的高可靠性、高精度溫度控制、高能效的特點(diǎn)，公司具 備生產(chǎn)及供應(yīng)鏈的規(guī)?；瘍?yōu)勢以深厚的客戶基礎(chǔ)。因此，儲能溫控業(yè)務(wù)有望成為公司 第二增長曲線。公司與主流儲能系統(tǒng)集成商、主流電池廠商具備共同研發(fā)經(jīng)驗(yàn)，具備 良好合作基礎(chǔ)，目前公司在儲能領(lǐng)域已與陽光電源、科陸電子、南都電源、江蘇天合儲能有限公司、天津瑞源電氣有限公司等公司展開了合作。 抓住時(shí)機(jī)拓展海外市場，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)已拓展至業(yè)內(nèi)多家知名客戶。通過德國全資 子公司 ATF，打開通往國際的技術(shù)窗口，獲取國際前沿的市場信息，抓住與行業(yè)知名 跨國公司達(dá)成在歐洲的合作契機(jī)，促進(jìn)產(chǎn)品出海。

　　5.4 奧特佳：寧德時(shí)代儲能溫控重要供貨商

　　公司系寧德時(shí)代儲能溫控重要供應(yīng)商。公司 2017 年起開始研發(fā)新能源車動力電 池領(lǐng)域的液冷溫控技術(shù)，并逐漸與寧德時(shí)代建立緊密合作。公司通過技術(shù)遷移，發(fā)力 儲能液冷溫控系統(tǒng)，已成為寧德時(shí)代儲能溫控領(lǐng)域的重要供應(yīng)商。專注儲能熱管理的 孫公司埃泰斯新能源營收高速增長，其收入已相當(dāng)于奧特佳整體收入水平的約 10%。 儲能熱管理技術(shù)領(lǐng)先。公司儲能熱管理產(chǎn)品核心部件均自研或自產(chǎn)，液冷技術(shù)的 性能優(yōu)越性明顯，在大型儲能、車用電池控制器等領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)較深的技術(shù)積累;公司 海外布局較早，已啟動拓展海外電池終端客戶的儲能熱管理業(yè)務(wù)，取得了明顯成效。 積極拓展新能源汽車壓縮機(jī)業(yè)務(wù)。公司大力開拓新能源汽車的電動壓縮機(jī)市場， 主要客戶覆蓋長安、吉利、比亞迪等知名廠商。公司電動壓縮機(jī)訂單飽滿，預(yù)計(jì) 23 年 3 月份具備 180 萬臺產(chǎn)能，6 月份接近 200 萬臺產(chǎn)能。公司電動壓縮機(jī)產(chǎn)品已出 口到印度，供應(yīng)塔塔汽車。23 年計(jì)劃向大眾汽車的德國工廠 MEB 電動車平臺供貨， 并以此為基礎(chǔ)向大眾汽車在其他國家的工廠供貨。

　　5.5 科華數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)中心+儲能業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動

　　公司 2022 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 36.43 億元，同比增長 5.97%，歸母凈利潤 2.88 億元，同比增長 1.4%。公司 2021 年實(shí)現(xiàn)營收 48.66 億元，同比增長 16.75%; 實(shí)現(xiàn)歸母凈利 4.39 億元，同比增長 14.87%。其中，公司新能源業(yè)務(wù) 2022H1 實(shí)現(xiàn)營 收 4.14 億元，同比增長 40.42%。新能源業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 27%，同比提升 3.51pct。 PCS 技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。公司依托成熟的電力電子技術(shù)持續(xù)發(fā)力光儲賽道，新 能源業(yè)務(wù)作為公司重要戰(zhàn)略業(yè)務(wù)取得了快速增長。公司 PCS 產(chǎn)品獲海外多國認(rèn)證， 根據(jù) IHS Markit 數(shù)據(jù)，2021 年全球儲能中大型 PCS 全球出貨量排名第二，系統(tǒng)出 貨量排名第五，行業(yè)龍頭地位凸顯。 海外儲能持續(xù)發(fā)力。2022 年三季度以來，公司海外儲能業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。iStoragE 系列戶用光儲一體機(jī)新品斬獲超過 400MWh 訂單，公司與美國當(dāng)?shù)睾献骰锇?Juniper 簽訂了年供貨 10000 套 iStoragE 系列戶用儲能系統(tǒng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。此外，公司連續(xù) 簽訂 3 個(gè)美國公用事業(yè)級大型儲能電站項(xiàng)目。

　　UPS 和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望穩(wěn)健成長。公司在 UPS 領(lǐng)域的深厚技術(shù)積淀是其他業(yè) 務(wù)開展的基石，公司可供應(yīng)核電級 UPS 產(chǎn)品彰顯技術(shù)實(shí)力;智慧電源業(yè)務(wù)在金融、 通信、軌道交通、工業(yè)和核電領(lǐng)域均有望穩(wěn)健增長。公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)主要客戶涵蓋 三大運(yùn)營商、騰訊等大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各大金融機(jī)構(gòu)和政府機(jī)關(guān)等;在信創(chuàng)政策、“東 數(shù)西算”和 AI 云計(jì)算需求推動下，我們預(yù)計(jì)公司 UPS 和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)健 成長。

　　5.6 金冠股份：優(yōu)質(zhì)電網(wǎng)供應(yīng)商轉(zhuǎn)型儲能

　　聚焦于電力服務(wù)賽道，業(yè)務(wù)前景廣闊。金冠股份開展“智能電網(wǎng)”、“充電樁”、 “儲能”三大業(yè)務(wù)體系，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)緊跟“十四五”規(guī)劃新型電力系統(tǒng)建設(shè)浪潮， 是國家電網(wǎng) A 類供應(yīng)商，具備自主核心技術(shù)的電器設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。 2023 年電網(wǎng)投資大年，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有望充分受益。國家電網(wǎng)董事長辛保安在 接受央視新聞采訪時(shí)表示，2023 年將加大投資，其中電網(wǎng)投資將超過 5200 億元，再 創(chuàng)歷史新高，同比增長約 4%。“十四五”期間電網(wǎng)投資高景氣有望延續(xù)，智能電網(wǎng)建 設(shè)是投資重點(diǎn)，公司作為國網(wǎng) A 類供應(yīng)商，有望充分受益。

　　儲能產(chǎn)品豐富，客戶資源和渠道積淀深厚。公司儲能產(chǎn)品線全面，依托電網(wǎng)設(shè)備 領(lǐng)域的技術(shù)積淀，除電芯以外儲能設(shè)備基本完全自研自制。公司與國網(wǎng)總部及其下屬 十幾個(gè)省市的國網(wǎng)公司有良好的溝通渠道，與地方大型的央企國企、地方的市政單位、 新能源企業(yè)保持非常融洽的合作關(guān)系。公司新能源業(yè)務(wù)在手訂單豐厚，渠道優(yōu)勢有望 助力后續(xù)大儲項(xiàng)目開發(fā)。

　　5.7 科陸電子：美的賦能，儲能業(yè)務(wù)高速發(fā)展

　　美的加速入主，有望賦能銷售渠道及運(yùn)營效率。2023 年 3 月 22 日，科陸電子 收到了深交所上市審核中心出具的《關(guān)于深圳市科陸電子科技股份有限公司申請向特 定對象發(fā)行股票的審核中心意見告知函》，本次定增后美的集團(tuán)持有的上市公司股份 預(yù)計(jì)由 8.95%增加至 22.79%，成為上市公司控股股東。我們預(yù)計(jì)美的入主進(jìn)程的快 速推進(jìn)，有望對公司在成本管控、經(jīng)營效率提升、銷售渠道拓展等領(lǐng)域賦能，以提升 公司盈利能力。 業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸清晰，聚焦三大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)聚焦在智能電網(wǎng)、新能源、 綜合能源及服務(wù)三大方面。公司短期內(nèi)以優(yōu)化調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)重 大戰(zhàn)略攻堅(jiān)項(xiàng)目落地為主要目標(biāo)，盡快改善公司基本面;中長期將以形成新一輪增長 內(nèi)生動力為目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)公司業(yè)務(wù)的高質(zhì)量發(fā)展。

　　智能電網(wǎng)營收穩(wěn)定，中標(biāo)質(zhì)量高。公司致力于“聚焦核心主業(yè)，剝離非核心業(yè)務(wù) 資產(chǎn)”的發(fā)展戰(zhàn)略，深耕智能電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。近年來年公司積極參加國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng) 相關(guān)項(xiàng)目招標(biāo)，中標(biāo)數(shù)量及金額均排名靠前，智能電表業(yè)務(wù)將穩(wěn)定成為公司的優(yōu)勢領(lǐng) 域。 海外訂單增長，儲能業(yè)務(wù)放量有望助力整體業(yè)績增長。公司自 2009 年開始涉足 儲能領(lǐng)域，已布局和運(yùn)營多個(gè)標(biāo)桿項(xiàng)目。除電芯外，多個(gè)儲能核心部件產(chǎn)品自主研發(fā) 生產(chǎn)，在全球大規(guī)模儲能項(xiàng)目上大批量應(yīng)用。預(yù)計(jì)公司儲能海外業(yè)務(wù)的持續(xù)放量將為 公司營收帶來較大增長空間。

　　(本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報(bào)告原文。)